Группа компаний Русагро — один из крупнейших вертикально интегрированных российских агрохолдингов. Компания была основана в 1995 году и начинала свою операционную деятельность с импорта и реализации сахара. Затем ее бизнес расширился и разделился на четыре сегмента: сахарный, мясной, масличный и сельскохозяйственный. Каждый из них существенно влияет на финансовые результаты группы.
Рассмотрим подробнее мясной сегмент бизнеса Русагро.
В ноябре 2024-го Русагро сообщила о закрытии сделки по покупке оставшейся доли в ГК Агро-Белогорье. Напомним, что еще в 2019 году группа приобрела 22,5% в данном холдинге за 8,5 млрд рублей. В состав этой компании входит 20 свиноводческих комплексов, 3 комбикормовых завода, мясоперерабатывающее производство и земельный банк.
Русагро передала миноритарную долю в группе «Агро-Белогорье» в доверительное управление АО «Корпорация Развитие», находящемуся в собственности Белгородской области, с целью обеспечения выполнения всех обязательств группы перед региональными властями.
Согласно годовому отчету, ГК Агро-Белогорье была оценена примерно в 44 млрд рублей (с учетом приобретенного в 2024 году пакета акций в 77,5%). Консолидация данного холдинга может удвоить скорректированную EBITDA мясного сегмента Русагро, в том числе за счет потенциальных синергий в издержках объединенного производства. Потенциально это приведет к росту скорректированной EBITDA всего холдинга в 2025 году примерно на 18%.
Русагро занимала второе место на российском рынке по производству свинины по итогам 2024 года. По нашим оценкам, объем производства мяса в живом весе составил 348 тысячи тонн, а доля группы на рынке — 7,1%.
Мясной сегмент агрохолдинга представлен тремя вертикально интегрированными кластерами: двумя в Центральной России — в Тамбовской и Белгородской областях, одним на Дальнем Востоке — в Приморском крае. Вертикальная интеграция помогает компании в обеспечении кормовой базы для свиней, так как часть зерна из с/х сегмента и шрот из масложирового сегмента направляются на комбикормовые заводы.
Отдельным операционным риском при работе с поголовьем скота является биологический риск. Так, в 2023 году производство и продажа свинины незначительно снизились на фоне вспышки АЧС (африканская чума свиней) на двух из шести свинокомплексов в Приморском кластере группы, что было в значительной степени компенсировано выходом на полную мощность производственной площадки в Белгородском кластере.
В первом квартале 2025 года производство и реализация свинины показали рост на 90% г/г и 119% г/г соответственно, что объясняется консолидацией “Агро-Белогорья”. Дополнительно, Русагро продолжает повышать эффективность технологии выращивания в своих кластерах, что приводит к повышению среднего веса животных. Также восстанавливается объем производства в Приморском кластере.
Агрохолдинг активно работает над развитием экспортного направления, так как экспортные рынки традиционно более маржинальны по сравнению с российским, где цена на свинину является одной из самых низких в мире. В частности, в начале 2024 года Тамбовский кластер получил разрешение на экспорт свинины в Китай, в котором цена за 1 кг свинины превышает российскую цену на 10—20%, что с лихвой компенсирует логистические издержки группы. Совокупные поставки в Китай составили 5,5 тысяч тонн по итогам 2024 года.
Теперь разберем прибыльность мясного бизнес-сегмента компании.
EBITDA сегмента без учета консолидации ГК Агро-Белогорье снизилась на незначительные 3% г/г при росте выручки на 9%. В результате рентабельность по EBITDA сократилась на 2 п.п., до 12%. Ключевые драйверы снижения EBITDA по-прежнему те же:
- повышение стоимости кормовой корзины для свиней;
- индексация оплаты труда персонала;
- затраты на устранение последствий вспышки африканской чумы у свиней (АЧС) в Приморском крае в 2023 году.
Мы ожидаем, что негативное влияние АЧС на объемы реализации Приморского кластера будет исчерпано с первого квартала 2025 года. Это может позитивно сказаться на объемах реализации и маржинальности мясного сегмента.
Также напомним, что в середине четвертого квартала Русагро консолидировала 100% в белгородском холдинге по производству свинины ГК Агро-Белогорье. Это позволило холдингу занять второе место в России по объемам производства свинины. По данным за четвертый квартал 2024-го, маржинальность ГК Агро-Белогорье вдвое выше аналогичного показателя базового мясного сегмента Русагро. На наш взгляд, это может быть вызвано техническими факторами по включению направления по производству кормов в состав ГК Агро-Белогорье. Мы ожидаем, что данное расхождение сведется к минимуму в будущих периодах нынешнего года.
По нашим оценкам, в 2025 году EBITDA мясного сегмента может удвоиться в результате консолидации ГК Агро-Белогорье и синергетического эффекта от объемов масштаба объединенного мясного кластера. Дополнительным драйвером рентабельности по EBITDA может стать экспорт в Китай с Приморского кластера, если компания получит лицензию на экспорт. Однако мы ожидаем, что это произойдет не ранее второго полугодия 2025-го.